中国经济网版权所有 中国经济网新媒体矩阵 网络广播视听节目许可证（0107190）（京ICP040090） 在全球内存市场面临新一轮涨价和短缺的情况下，国内存储龙头江波龙（301308.sz）启动了高达37亿元的定增计划。值得注意的是，11亿元募集资金——几乎占募集资金总额的30%——明确用于“再生流动资金”。 “换血”的迫切愿望显而易见，也与公司2025年三季度报告的高增长业绩形成鲜明对比。朗伊斯耀眼的利润背后，是85亿元历史高位的库存流量、应收账款的快速增长、资产负债率达到60%（历史高位）。半导体行业的上升周期应该是企业“收获”的时期。而原来的海外工厂还没有开始大规模生产为了减少资本支出，江波龙已开始大规模定期补充资金流动。这是应对短期债务压力的无奈之举，还是AI需求热潮前夕的战略囤货和扩张？存储龙头江波龙在存储价格上涨、紧缺的背景下正忙着“补血”。江波龙定向增发项目聚焦以AI为代表的市场新需求，将加大对内存应用技术开发链、NAND Flash主控芯片设计、内存芯片封装测试三个主要环节的投资。公告显示，公司拟投资四个项目：面向AI领域的高端内存研发及产业化项目（计划投资8.8亿元）、半导体存储主控芯片系列研发项目（12.2亿元）、半导体存储工作高端封装测试项目（500万元）、补充流动资金（11亿元）。江波龙拟募集资金11亿元，占定向增发募集资金的29.7%，已接近再融资监管上限。江波龙在定向增发预案中表示，本次募集资金将用于有效缓解公司发展过程中产生的资金压力，优化资本结构，降低资产所有权比例。在半导体景气持续升温、存储需求增长的行业背景下，江波龙的高补货需求与公司2025年三季度所展现的“高增长”表象形成鲜明对比。这背后是公司产权结构剧烈变化带来的资金大量消耗。江波龙资产拥有率的持续增长或许是公司急需“补血”的主要原因。计划展示预计江波龙资产负债率将从2022年底的25.94%攀升至2025年9月末的58.93%，债务水平三年内翻倍，创榜单最高水平。短期偿债方面，截至三季度末，朗格斯财务资金13.25亿元，短期借款33.75亿元，一年内到期的非流动负债16亿元，短期偿债缺口超过36.5亿元。第一财经记者注意到，在内存需求旺盛的同时，江波龙的库存规模却出现惊人的增长，这可能是吞噬现金流的主要原因。截至2025年9月30日，公司存货账面价值高达85.17亿元，为榜单最高值，占总资产的43.67%，较年初的78.33亿元进一步增加。有分析师认为，半导体存储产业普遍由于资金密集，而大规模的袜业应对市场波动、保证交期是行业惯例。因此，作为行业的领导者，江波龙通过战略备货来锁定成本、保证产品供应，这是一个商业上合理的决定。库存的增加直接导致大资金的运用。财报显示，前三季度，浪歌公司用于购买商品、接受服务等支出现金近143.53亿元，是经营活动现金流的绝对大部分。其次，浪歌的收入增长伴随着应收账款的急剧增加，导致现金流回流消失在收入确认之后。报告期末，公司应收账款余额达27.60亿元，较年初的16.01亿元增长72.41%，环比增加约5亿元，或22.1%，同比增长68%。应收账款增速超过收入增速，可能表明公司在扩大市场份额、服务大客户的过程中，提供了较长的信用期或面临回款延迟，大量销售未能立即转化为现金流入。坐拥周期伴随着资本支出的增加。江波龙此时推出定额加息，恰逢全球存储器行业周期性上行和国产替代加速的双重背景。不少市场机构指出，存储行业正在进入明显的涨价周期，其驱动力主要来自两方面：一是人工智能技术，老罗那伟大的实践和远见，催生了对高性能存储的爆发性需求；二、供给端，国际原装制造三星、SK海力士、美光等厂商实施严格的生产控制策略以维持价格和盈利能力，并将更多资源分配给高利润的HBM等高端产品，导致整体存储市场出现供需缺口。在当前AI高热潮背景下，企业级存储等高端产品需求持续增长，同时存储价格处于上行周期上涨，原生厂商盈利能力有望进一步提升，相关家用存储厂商也有望同时受益。江波龙业绩出现复苏迹象。 2025年前三季度，公司实现营业收入167.34亿元，同比增长26.12%；归属于母公司净利润7.13亿元，同比增长27.95%。其中，三季度单季度净利润艺术同比攀升1994.42%，体现了行业上行周期的需求弹性。在近期投资者关系活动中，公司表示，企业级企业业务已进入快速增长期，产品已导入领先互联网公司供应链，国内市场占有率位居前列。为了支持业务的扩张（表现为库存和应收账款的流入）、维持必要的资本支出以及迎接即将到来的市场成熟，浪狮应该在行业的向上轮动中进行战略性的“输血”。这凸显了半导体存储行业的一个特点：上行周期带来的营收复苏往往需要更大的资本投入来支撑。顶级公司在繁荣顶峰时可能比低谷时更渴望资金。曼公司表示拓展高端封装测试产能建设旨在保障半导体存储产品性能、可靠性和供货交付等重要工艺环节，提高自主封装测试生产能力，确保产品质量和稳定供货。需要指出的是，存储器是全球半导体市场最大的细分市场之一。它具有很强的循环特性。三星、SK海力士、美光三大原装海外厂商占据了内存市场的主要部分。整个行业集中度较高。龙头厂商对产能的掌控，深刻影响着价格走势，也影响着整个行业的供需格局。需要注意的是，三星、SK海力士、美光这三家原有海外工厂的资本支出尚未进入扩张周期。他们目前的经营策略更多的是重心的转变，即从简单的扩张转向专业化。工艺技术升级、高级数字堆栈、混合键合和HBM等高附加值产品以应对市场价格波动。有分析认为，国外OEM之所以尚未进入资本支出高峰期，是因为该行业近年来经历了多次经济低迷。以近期存储周期低迷为例，2023年，由于经济不景气，各大存储芯片厂商的业绩受到较大影响，随后纷纷削减产能以维持价格。这使得制造商在本周期的资本支出和产能扩张步伐上更加谨慎。通过扩大产能重点，既可以满足原厂增加高价值产品出货量的经营目标，又可以大幅限制原本行业供给的增长，同时尽可能控制资本支出。 （编辑：马曦安贞) 中国经济网公告：股市信息来自合作媒体和机构。这是作者的个人观点。仅供投资者参考，不构成投资建议。投资者据此操作需自行承担风险。