中国经济网版权所有 中国经济网新媒体矩阵 网络广播视听节目许可证（0107190）（京ICP040090） 这是第三届中国国际供应链推广博览会期间在英伟达展台拍摄的机器人。新华社记者丁宏发摄 受英伟达财报提振，近期低迷的美股收盘后普遍上涨。然而，财报带动的股市反弹并不能掩盖市场的结构性问题。近段时间，美股持续走弱，科技板块尤为脆弱。这是市场结构失衡的情况下过度分析和投资者信心缺失的必然结果。当整个股市不得不依靠一家公司的“完美财报”来维持稳定时，就意味着市场已经偏离了健康的轨道。当地时间11月19日，该公司美国上市的NVIDIA公布了2026财年第三季度（2025年7月28日至10月26日）财务报告：营收570.1亿美元，第四季度利润预计约为650亿美元。这两项数据都超出了华尔街的预期。受财报提振，近期低迷的美股收盘后整体上涨，让投资者得到了喘息的机会。然而，财报带动的股市反弹并不能掩盖市场的结构性问题。在财报发布前，市场情绪高度紧张。华尔街分析师Mra普遍认为，这份财报不仅将决定英伟达股价的涨跌，还将深刻影响美国股市的大势。而这种效应呈现出明显的不对称结构——只有当财报大幅超出预期时，美国股市才能止跌反弹；如果它是一切略有好转，市场下行压力将迅速加强。这揭示了当前美国股市的主要问题：预期满满，没有任何惊喜的空间。近期美股持续走弱，科技板块尤为脆弱。四舍五入调整没有明显的负面基础。过去，有分析师将科技股的回调归因于美国政府长期关门导致的流动性紧张，并将其归因于“技术因素”。因此，投资者普遍预期美国政府重启后，流动性将获得，股市将企稳。然而，在美国政府能够恢复运作后，美国股市并没有停止下跌。相反，随着美联储官员释放鹰派信号以及市场降低降息预期，跌势加剧十二月。一年前，这些影响因素可以很快被挖掘出来。但今日市场夸大了负面影响，忽视了整体正面影响，表明上涨动力明显不足。近期美国股市的暴跌，是市场结构失衡导致估值过高和投资者信心不足的必然结果。今年4月以来，美股出现快速上涨。推动增长的因素来自多方面，包括避免全球贸易战和美联储的宽松政策过渡。不过，人工智能（AI）投资持续扩大是主要因素，AI相关个股也贡献了大部分涨幅。进入10月，随着美国股市升至前所未有的高位，估值也创下历史新高。一些支撑因素面临挑战。例如，市场开始担心人工智能投资的可持续性。ent，触及美股高估值。这也解释了为什么NVIDIA的财报被认为是影响整体市场走势的主要因素。作为美国AI产业链的核心，英伟达的业绩展望被视为观察AI资本支出是否仍在扩张的重要窗口。只有非常乐观的市场前景才能支撑美股目前的估值。但需要注意的是，无论英伟达的财报多么出色，美国股市却患上了“英伟达依赖综合症”，这已经表明市场结构存在诸多风险。过去三年来，英伟达的财报屡次低于预期，但营收和盈利却不断上升。英伟达业绩的快速增长本质上依赖于其他科技公司不断增长的资本支出。尽管英伟达的股价在三年内上涨了10多倍，但投资者的情绪却出现了下滑。人们从最初的兴奋逐渐转向对过度投资的危险的警惕：科技巨头虽然财力雄厚，但并没有花不完的钱。他们有多大能力以及愿意维持高杠杆资本支出多长时间？美国科技公司近期大举进行债券融资，为AI领域的资本支出融资，这也反映出现金流压力的积累：母公司Alphabet发行了300亿美元债券，后者发行了180亿美元债券，亚马逊发行了150亿美元债券。企业债的频繁发行过去通常被投资者解读为人工智能大举投资的积极信号，但现在更多人将其视为负面信号。与此同时，一些投资机构悄然撤退：硅谷知名投资人Peter Thiel旗下的Thiel Macro基金清仓英伟达股票头寸、Bridgewater基金减持英伟达65%，软银集团出售其持有的全部英伟达股票。尽管各家机构均否认看空英伟达的长期前景，但这些操作至少表明他们对当前估值非常谨慎。毕竟，如果认为股价仍被严重低估，则没有理由大幅减仓。资本市场有句格言：人们往往高估技术的短期效应，而低估其长期效应。这句话的重点本来是在下半年，意在提醒投资者眼光要长远。但在当前的美国股市，另一个含义更为突出：过多的乐观预期被定价为前期涨幅，让市场处于不能容忍错误的境地。归根结底，当整个股市要靠一家公司的“完美财报”来维持稳定时能力，意味着市场已经偏离健康轨道。 （配-akda：袁勇 来源：经济日报） （编辑：付仲明）